המאמר הנ"ל אינו מהווה המלצה או חלופה להתייעצות עם מנהל השקעות
לא מעט אנליסטים מסתכלים על העליות האחרונות בביטקוין ורואים בהן הזדמנות למוכרים ולא תחילתה של מגמה שורית חדשה. לשיטתם, הריבאונד ב-BTC הוא מלכודת שוורים, והמחיר עלול לשוב ולבחון אזורי תמיכה עמוקים – עד כדי 40 אלף דולר – במהלך החודשים הקרובים. להלן שלושת הטיעונים הדוביים העיקריים שמובילים את הנרטיב הזה, לצד הרמות והמדדים שחשוב לעקוב אחריהם כדי להבין אם התרחיש יתממש או יופרך.
1) מקרו ונזילות: הסביבה הפיננסית לא מיטיבה עם קריפטו
הטיעון הראשון מתמקד במאקרו: עלויות המימון נותרו יחסית גבוהות, תנודתיות בשוק האג"ח משקפת אי-ודאות לגבי קצב והיקף הפחתות ריבית, והדולר שומר על עוצמה יחסית. שילוב כזה נוטה להכביד על נכסי סיכון, ובפרט על שוק הקריפטו הרגיש לזרימות הון ולתיאבון סיכון.
במקביל, אנליסטים מצביעים על כך שהנזילות הטהורה בשוק הקריפטו עדיין לא חזרה לשיאים ההיסטוריים. היצע הדולרים היציבים (stablecoins) – מדד מקובל לנזילות זמינה בקצה הקריפטו – התרחב, אך לא בקצב שתואם פריצות מחיר חדות ומתמשכות. כאשר הנזילות המדידה מוגבלת והסביבה המאקרו-כלכלית הדוקה, עליות חדות נוטות למשוך מימושי רווח מהירים ולהתמסמס.
גם זרימות ההון לכלים סחירים מבוססי ביטקוין ממלאות תפקיד: אם מאזן הזרימות נטו אינו עקבי בצד ההכנסות (inflows) או נוטה ליציאות (outflows), קשה לייצר רצפת ביקוש שתתמוך בפריצה משמעותית. הדובים טוענים כי כל עוד המקרו לא מספק רוח גבית ברורה – ירידת תשואות, התמתנות הדולר ושיפור בתיאבון הסיכון – עליות תהיינה שבריריות.
2) לחצי היצע: כורים, מחזיקים לטווח קצר ומימושי רווח
הטיעון השני נוגע לדינמיקת ההיצע: לאחר עדכונים מחזוריים בפרוטוקול והשתנות בתגמולי הכורים, שולי הרווח של חלק מהכורים התכווצו. כשמחיר ה-BTC מטפס, רבים מהם מנצלים את העלייה כדי לממש ולהבטיח תזרים מזומנים, תשלום חובות או מימון הרחבות תשתית. מכירות כורים בתקופות עלייה עשויות להאט תנופה ולשמש כתבנית של "למכור על ראלי".
לצד הכורים, מדדים אונצ'ייניים מצביעים לעיתים על עלייה בפעילות של מחזיקים לטווח קצר: כאשר יחס הרווח הממומש (SOPR) נמצא מעל 1 לפרקי זמן משמעותיים, הוא משקף רווחיות על נייר שעשויה להתגלגל למימושי רווח בפועל. גם שינוי בסטטוס המטבעות – מעבר מארנקים לבורסות – משמש כסמן לכך שבעלים בוחנים מכירה. הדובים מדגישים שכאשר גם כורים וגם מחזיקים קצרי טווח נוטים למכור לתוך העליות, הסיכוי ל"סחיטת" הקונים עולה.
נוסף על כך, יש מי שמזהים ראשיתו של דפוס הפצה מצד בעלי עניין גדולים: לא בהכרח מכירות אגרסיביות, אלא היצע עקבי שמופיע בכל קפיצה במחיר – די כדי להפוך ראלי מתמשך לסדרת גלי עלייה-ירידה ללא פריצה נקייה.
3) נגזרים וגרפים: מינוף גבוה, מימון חיובי והתנגדויות קשות
הטיעון השלישי מגיע מזירת הנגזרים והטכני. כאשר מימון החוזים המתמשכים (funding) חיובי ומטפס, הוא מעיד שהשוק מוטה ללונגים ממונפים. הטיה זו מייצרת סיכון לסדרת חיסולי לונגים (long squeeze) אם יתפתח תיקון. בנוסף, פתיחת פוזיציות גבוהה יחסית (open interest) סביב רמות התנגדות היסטוריות נוטה להגביר תנודתיות: תנועה חדה לכיוון ההפוך יכולה לשחרר מינוף ולזרז ירידה.
במישור הטכני, הדובים מצביעים על אזורי התנגדות עמוסים במחזורי מסחר עבר – "אזורי היצע" – שבהם נרכשו כמויות גדולות במחירים דומים וכעת בעלי הפוזיציות ממתינים רק ל"יציאה בשווה". שילוב של התנגדויות ארוכות טווח, תבניות של שיאים יורדים בטווחי זמן קצרים, ופערים באמצעי תזמון כמו ממוצעים נעים, מחזק את הטיעון שלפיו כל זינוק פוגש מוכרים.
למה דווקא 40 אלף דולר?
הערכה סביב 40 אלף דולר אינה מספר אקראי: מדובר באזור שנתפס על ידי אנליסטים רבים כצומת נפח מסחר משמעותי וכרמת איזון היסטורית בין קונים למוכרים בגלי מחירים קודמים. בחלק מהמודלים, זהו טווח שמתכתב עם מחירי מימוש ממוצעים של מחזיקים לטווח קצר, עם ממוצעים נעים רב-שנתיים ועם אזורי תמיכה שנבחנו בעבר מספר פעמים. ירידה לאזור כזה, לשיטת הדובים, "תנקה" מינוף עודף, תבחן נכונות קונים ארוכי טווח ותאפשר בניית בסיס יציב יותר לעלייה הבאה.
מה עלול להפריך את התזה הדובית?
לצד הטיעונים לעיל, חשוב לציין את התנאים שיכולים לנפץ את הנרטיב של "למכור על ראלי". ראשית, רצף עקבי של זרימות הון נטו לצד הביקוש הספוט – למשל מגופים מוסדיים וכלים סחירים – עשוי לייצר רצפת ביקוש קשיחה. שנית, הקלה מאקרו-כלכלית מובהקת, כמו ציפיות חדות להפחתות ריבית ושיפור בתיאבון הסיכון בשווקים הרחבים, תוכל לתמוך בפריצת התנגדויות.
במישור האונצ'ייני, ירידה מתמשכת ביתרות בבורסות, עלייה במספר הכתובות הפעילות וצמיחה בהנפקת דולרים יציבים תאותת על נזילות וביקוש אורגני. גם במגזרי האקו-סיסטם הרחבים – איתריום, סולנה, שכבות שניות ויישומים בתחומי פיננסים מבוזרים ונכסים טוקניזטיים – פריצות דרך שימושיות עשויות למשוך הון חדש ולחזק את הבסיס הפונדמנטלי.
נקודות בקרה למשקיעים לעקוב
– זרימות נטו לכלים סחירים מבוססי BTC: האם יש עקביות בכניסות הון או נטייה ליציאות?
– מימון ומינוף בשוק החוזים: האם funding עולה והאם ה-open interest מתנפח סביב התנגדויות?
– מדדי אונצ'יין: SOPR, יחס מחזיקים לטווח קצר מול ארוך, שינוי ביתרות בבורסות והיקף המימושים ברווח.
– פעילות כורים: מגמות במכירות, עתודות BTC של כורים ושינויים בתגמולים מול עלויות אנרגיה.
– נזילות כוללת: הנפקה נטו של stablecoins כסמן לכוח רכישה זמין.
– לוח מאקרו: החלטות ריבית, נתוני אינפלציה ומדדי סיכון גלובליים.
השורה התחתונה
המחנה הדובי רואה בעליות האחרונות בביטקוין הזדמנות למימוש ולא עדות לריצה שורית בת-קיימא. שלושת עמודי הטיעון שלו – סביבה מאקרו-נזילות מאתגרת, לחצי היצע מצד כורים ומחזיקים קצרי טווח, וסימני התחממות בזירת הנגזרים לצד התנגדויות טכניות – תומכים באפשרות של רגרסיה חדה יותר, אולי עד לאזור 40 אלף דולר. מנגד, שיפור עקבי בזרימות ההון הספוט, הקלה במאקרו ונתונים אונצ'ייניים בריאים יכולים להפוך את התמונה על פיה.
בכל מקרה, שוק הקריפטו תנודתי מטבעו. ניהול סיכונים, חלוקת השקעה מושכלת ושימוש ברמות מפתח לאימות כיוון – אלו כלים חיוניים בתקופות שבהן הנרטיב הדובי מתחזק אך התמונה עדיין דינמית ומשתנה.
