המאמר הנ"ל אינו מהווה המלצה או חלופה להתייעצות עם מנהל השקעות
מגמת הירידות האחרונה בביטקוין מונעת במידה רבה על ידי מחזיקי טווח קצר, והובילה לנסיקה בהפסדים ממומשים לרמות שלא נראו מאז קריסת FTX. כאשר מטבעות שנקנו במחירים גבוהים נמכרים במחירים נמוכים יותר, ההפסד "ממומש" ונרשם בשרשרת. ההיקף החריג של הפסדים ממומשים מעיד על תנודתיות רגשית חריפה ועל שלבים של כניעה, ושוב עולה השאלה שמטרידה משקיעים בכל מחזור: איפה התחתית?
מה הם "הפסדים ממומשים" ולמה זה חשוב?
הפסד ממומש הוא ההפרש בין מחיר הקנייה ההיסטורי של מטבע לבין המחיר שבו הוא נמכר בפועל. בניגוד להפסד על הנייר, הפסד ממומש מתרחש ברגע ההוצאה של המטבע ומופיע במדדי שרשרת כמו SOPR (יחס רווח/הפסד של מניות שנמכרו) ומדדי רווחיות כלליים. כאשר מנות השוק מצביעות על רצף ימים של הפסדים ממומשים משמעותיים, הדבר מעיד שמחזיקים רבים נכנעים ללחץ ומוכרים בהפסד – תופעה שמאפיינת לעיתים קרובות שלבים מתקדמים של תיקון.
במונחי מדדים, SOPR מתחת ל-1 משקף מכירות בהפסד. ככל שהפער מתרחב והיקף הדולרים הממומשים בהפסד גדל, גוברת ההסתברות שהשוק מתקרב ל"עייפות מכירות" – מצב שבו ההיצע הלחוץ הולך ומתדלדל.
מי מוכר? מחזיקי טווח קצר מול מחזיקי טווח ארוך
הדפוס הנוכחי מראה כי עיקר הלחץ מגיע ממחזיקי טווח קצר – משקיעים שנכנסו בחודשים האחרונים ורגישים יותר לתנודתיות. הנתונים ההיסטוריים מלמדים שבשלבים כאלה מטבעות צעירים (שהוחזקו פרק זמן קצר) מהווים את רוב ההיצע הנמכר בהפסד. מנגד, מחזיקי טווח ארוך נוטים למכור פחות בתקופות של ירידות חדות, ולעיתים אף נהנים מהזדמנויות לאיסוף. כאשר נתח המכירות של מטבעות ותיקים נמוך יחסית, לעתים זהו סימן לכך שהליבה של המשקיעים המשוכנעים לא נשחקה – מה שמצמצם את הסיכון לקטסטרופה מתמשכת אך אינו מבטל אפשרות לתנודתיות נוספת.
השוואה היסטורית: קריסת FTX ומקרי עבר
בקריסת FTX נרשמו ימים של הפסדים ממומשים בסדרי גודל חריגים. בדיעבד, גלי הכניעה האלה קדמו לתקופת בסיס והתאוששות הדרגתית. תבניות דומות הופיעו גם באפריל–מאי 2021 וביוני 2022: מכירות כואבות, שיא בהפסדים ממומשים, ולאחריהן שלב דישדוש, ניקוי ממונפים וחזרה איטית לעליות. אמנם היסטוריה אינה ערובה לעתיד, אבל העובדה שהשוק מייצר שוב רמות הפסד ממומש קיצוניות מלמדת שאנו בשלב שבו הפחד דומיננטי והידיים החלשות נבחנות.
רמות תחתית אפשריות דרך עדשת מדדי שרשרת
כמה מסגרות עבודה נפוצות למעקב אחרי אזורי תחתית אפשריים:
- מחיר ממומש של מחזיקי טווח קצר: לעיתים פועל כרמת התנגדות/תמיכה דינמית. ירידה מתחתיו מצביעה על לחץ, אך חזרה מעליו יכולה לסמן שינוי מומנטום.
- יחס MVRV: כאשר הוא מתכווץ משמעותית, השוק קרוב יותר לערכים של "הוגנות" או אף תמחור חסר, בעיקר אם הוא מצטלב עם עייפות מכירות.
- SOPR כולל ו-SOPR למחזיקי טווח קצר: חזרה לערכים סביב 1 לאחר ירידות ארוכות מרמזת על איזון מחדש בין קונים למוכרים.
- הפסדים ממומשים נטו: דעיכה ברצפי הפסדים לאחר שיאים קיצוניים עשויה לסמן ביקוש ספיגה מצד קונים סבלניים.
השילוב של מדדים אלו, יחד עם נפחי מסחר ופעילות בספוט ובנגזרים, מסייע לאמוד האם נוצרה קרקע יציבה או שמא נדרש זמן נוסף לניקוי הלחצים.
תפקיד הנגזרים: מימון, מינוף וניקוי פוזיציות
בשלבים של ירידות חדות, מימון שלילי בפוזיציות ממונפות, ירידה ב-Open Interest ורצפים של חיסולי לונגים מצביעים על תהליך ניקוי ממונפים. היסטורית, לאחר ניקוי עמוק של מינוף, הסיכוי לבסיס קצר-טווח עולה – במיוחד אם במקביל נרשמת התמתנות בהפסדים ממומשים. מנגד, חזרה מהירה למינוף אגרסיבי בלי בניית בסיס עלולה להאריך את התנודתיות ולגרור בדיקות עומק נוספות.
זרמי הון בספוט: האם הביקוש תומך?
היקפי קנייה ומכירה בערוצי הספוט, כולל קרנות ונגזרי השקעה ממוסדים, הפכו לפקטור משמעותי במחזור הנוכחי. ימים של פדיונות נטו מעצימים את הלחץ, בעוד שימי זרימות חיוביות עשויים לספק רמזים מוקדמים להטיית ביקוש. כאשר הפסדים ממומשים גבוהים פוגשים ביקוש ספוט יציב, לעיתים נרשמת בלימה משמעותית של הירידות.
כורי ביטקוין ולחצי היצע
פעילות הכורים משפיעה על היצע המחזור. תקופות של מכירות מצד כורים – למשל בעקבות עלויות אנרגיה משתנות או צורך במזומן – יכולות להוסיף לחץ קצר-טווח. מדדים כמו Puell Multiple ושינוי ביתרות הכורים מספקים הקשר: אם הכורים מצמצמים מכירות בזמן שהשוק סופג הפסדים ממומשים, זה עשוי לתרום לייצוב.
מאקרו וסנטימנט: הריבית, הדולר ונכסי סיכון
ביטקוין אינו פועל בוואקום. תנודתיות בסביבת הריבית, חוזקו של הדולר האמריקאי, תנאי נזילות גלובליים ואירועים גיאופוליטיים משפיעים על נכסי סיכון. כאשר הסנטימנט הכללי זהיר, אפקט המינוף הפסיכולוגי של הפסדים ממומשים מועצם. שיפור במאקרו יכול לקצר את משך ההכבדה על המחיר, בעוד הרעה תניע גל נוסף של זהירות והפחתת סיכון.
תרחישים קדימה: מה עשוי לקרות מכאן?
- בסיס מצטבר: דעיכה בהפסדים ממומשים, התייצבות SOPR סביב 1 ועלייה הדרגתית בנפחי ספוט – תרחיש של בניית רצפה לפני ניסיון עליות חדש.
- ריבאונד חד ואז בדיקה חוזרת: קפיצה טכנית לאחר מצב מכירות יתר, ולאחריה בדיקת עומק נוספת לאמת ביקוש אמיתי.
- המשך שחיקה: אם זרימות הון שליליות ונפילות בנזילות ימשיכו, השוק עשוי לדשדש מטה ולצבור זמן עד שתתרחש כניעה מלאה של הידיים החלשות.
על מה לעקוב בשבועות הקרובים
- קצב ההפסדים הממומשים נטו: האם השיא מאחורינו והאם יש דעיכה עקבית?
- SOPR כולל ולמחזיקי טווח קצר: חזרה מעל 1 לאחר ירידות מרמזת על שיפור.
- Open Interest, מימון ונפחי חיסולים: האם המינוף נוקה?
- זרימות נטו בגופים מוסדיים ובספוט: מעבר מפדיונות לזרימות חיוביות.
- התנהגות מחזיקי טווח ארוך: האם הן ממשיכים להחזיק, לא גורמים להיצע עודף, ואף אוספים?
- סביבת מאקרו: עדכוני ריבית, נתוני אינפלציה ותיאבון לסיכון בשווקים הרחבים.
בשורה התחתונה
העובדה שהפסדים ממומשים בביטקוין טיפסו לרמות המזכירות את זעזועי קריסת FTX מצביעה על שלב מתקדם של לחץ וסנטימנט שלילי. היסטורית, נקודות כאלה לא בישרו בהכרח על סיום מיידי של הירידות, אך לעיתים קרובות קירבו את השוק לתחתית מחזורית או ליצירת בסיס חדש. המפתח הוא מעקב משולב אחרי מדדי שרשרת, נגזרים וזרימות ספוט כדי לזהות האם ההיצע הלחוץ דועך והביקוש חוזר. עד שנראה סימנים עקביים לכך, יש לצפות להמשך תנודתיות ולבדיקות עומק נוספות.
